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乘風破浪的恒瑞醫藥:5000億市值下的真面貌

  醫藥股成為近年來A股最耀眼的存在之一。以龍頭恒瑞醫藥為例,過去8年股價上漲15倍,最近兩年時間不到更是漲了150%,其市值也突破了5000億元。

  《每日財報》注意到,股價漲勢如虹背后是公司營收和凈利潤增長率常年保持正增長帶來的底氣。

  7月31日,恒瑞醫藥公布了半年報,今年上半年營收113.09億元,同比增長12.79%;歸母凈利潤26.62億元,同比增長10.34%。在疫情影響下,營收、凈利潤仍然能保持雙位數增長,可見發展穩健。

  與半年報同步公布的是,恒瑞醫藥推出了嚴苛的股權激勵計劃。根據公告,1302名高管、關鍵崗位人員可以獲得限制性股票總數量2573.6萬股,解鎖條件是以2019年凈利潤為基數,2020-2022年各年度的凈利潤較2019年相比,增長率分別不低于20%、42%、67%,即2020-2022年凈利潤增長率分別不低于20%、18.3%、17.6%。

  在券商分析師看來,解鎖條件對于業績考核條件嚴苛,彰顯了恒瑞醫藥對于長期業績穩定增長的信心。

  “三好學生”養成記

  1990年,恒瑞醫藥當時以生產紅藥水、紫藥水和片劑等低技術含量、低利潤和充分市場競爭的制藥廠。這家300多人的制藥廠在1989年的利潤只有8萬元。當年,老牌的華北制藥、哈藥集團以及齊魯制藥,都將研發的重心放在了抗生素上面。而當時恒瑞醫藥制定了“做大廠不想做的,小廠做不了的”發展策略。

  要知道,在那個年代腫瘤患者很少,大型制藥廠不會想到這一業務會達到今天這么龐大的市場,加上技術壁壘較高,小廠商也沒有能力開展這一事業。但恒瑞醫藥還是嗅到了這一巨大的商機,公司從90年代初期就進入腫瘤領域,并且始終將主要精力投放其中。

  10年后,也就是2000年10月18日,恒瑞醫藥登陸上海主板上市,首日開盤價26.88元,上市首日市值36.80億。上市當年恒瑞實現營收4.85億,實現凈利潤6553.75萬,到2019年恒瑞營收232.89億,實現凈利潤53.26億。也就是說,上市不到20年的時間,恒瑞醫藥的營收就實現了47倍的增長、凈利潤實現80倍的增長。

  從發展歷程來看,恒瑞醫藥的主營業務已經從最初的中間體原料藥和基礎用藥(眼藥水、抗生素)逐步轉變為抗腫瘤、手術麻醉和造影劑。

  今年半年報一出,仍然獲得了各大證券機構的一致好評,紛紛給予了買入、增持的評級。

  根據《每日財報》的研究分析,恒瑞醫藥最可怕的一點在于,近十幾年以來,業績一直保持兩位數的增速。2017年至2019年,恒瑞醫藥的收入增速分別為24.72% 、25.89% 、33.70%,收入增速呈現逐漸加快的趨勢,這在超3000億市值的公司里面,沒有一家有這么高的增速。

  除此之外,恒瑞醫藥的毛利率隨著收入體量的持續增長,不但沒有下降,反而持續提升。從2011年的82.77%提高到目前的87.94%,要知道茅臺的毛利率在91%左右,二者基本處于一個層級,都具備極強的競爭力。

  研發重金投入帶來高額回報

  競爭力的保持和毛利率的攀升離不開持續的研發投入。根據統計,2019年研發投入38.96億元,占營業收入比例為16.7%;復星醫藥研發投入25億元,占營業收入比例為10.1%。

  無論從研發投入總規模,還是從占營業收入比例看,恒瑞醫藥在同行中都是名列前茅的。而且恒瑞醫藥的研發投入強度一直持續加大,研發費用同比增速較高,2018年和2019年分別為51.81%、45.90%,均高于收入增速。2017-2019年,公司的研發費用分別為17.59億元、26.70億元、38.96億元,占當期收入的比重分別為12.70%、15.30%、16.70%,逐年攀升。

  長期的研發投入也給公司帶來了豐厚的回報。截至2020年3月,公司共有36次納入優先審評名單,有21個不同品種入選,是國內入選品種數量最多的企業。在優先審評加速下,2016-2019年公司前期布局的產品進入快速收獲期,短短幾年有10余個產品(包括新適應癥)獲批上市,陸續為公司貢獻業績。

  創新實力更是躋身國際前列。近日,英國醫藥資訊公司IDEAPharma發布2020年醫藥創新指數和醫藥發明指數排行榜,恒瑞醫藥首次上榜,分別位列第13位和第15位,并且是唯一上榜的中國制藥企業。

  恒瑞醫藥的資產負債表是教科書般的存在,《每日財報》認為,有三點值得稱贊,因此也被稱為“三好學生”。

  第一:沒有商譽。這和同行業的復星醫藥高額商譽和長期股權投資形成鮮明對比,說明恒瑞醫藥主要依靠自身的內生增長,很少進行外延并購,奮發圖強的修煉內功,這是公司創立以來一以貫之的理念。

  第二:資金充足,不差錢。2020年H1恒瑞醫藥的貨幣資金余額達到95.63億元,交易性金融資產余額高達58.43億元,廣義貨幣資金余額154.06億元,占總資產比例51.91%,也即該公司一半以上的資產是貨幣資金,資金面非常充裕。

  第三:沒有借款。本期有息負債為0,根本不需要銀行借款,也不用支付借款利息,而且資產負債率為9.99%,也非常低。

  非常值得一提的是,恒瑞醫藥將研發投入全部作了費用化處理,如果公司將研發投入的一部分進行資本化處理,利潤還會提升很多。

  不僅如此,恒瑞醫藥其實在很多會計處理方面都值得稱贊。在A股幾千家上市公司中,使用加速折舊法的極少,恒瑞醫藥就是其中之一,支撐這些導致現時利潤減少的賬務處理方式的背后,是強大的可持續盈利能力。

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